Современная рыночная среда и финансовый менеджмент в компаниях

За последние годы произошли существенные изменения во внешней и внутренней среде функционирования компаний как на глобальном рынке, так и в нашей стране.

Определенные подвижки наблюдаются и на глобальном финансовом рынке (включая рынок капитала), а также в структуре держателей финансовых ресурсов. Как общемировая тенденция отмечается усиление финансового сектора экономики.

Финансовые активы всего мира (капитализация локальных фондовых рынков, внешние и внутренние долги государств и компаний, а также банковские депозиты) за 2005 г. выросли со 133 до 140 трлн дол.

В США, где финансовые рынки самые зрелые, отношение активов к ВВП достигло в 2005 г. 4,05 (десятилетием раньше — 3), в Европе — 3,03 (1,8). США к 2007 г. продолжают оставаться «финансовым пылесосом мира»: по оценке МcKinsey, на эту страну приходится 85% мирового притока капитала. У процесса бурного роста финансового сектора отмечаются два последствия: хорошее и плохое. С одной стороны, рост финансового сектора позволяет быстрее перераспределять деньги «от богатых к умным». Финансовые рынки дают адекватную оценку стоимости активов, поэтому с их развитием ресурсы становятся более мобильными.

Причем выигрывают компании «новой экономики». Главный экономист Международного валютного фонда Р. Зингалес в своих работах доказывает, что рост финансового сектора ускоряет развитие высокотехнологичных сфер (электроники и фармацевтики), но почти бесполезен для таких отраслей, как, например, табачная.

Сохраняется разрыв в степени зрелости между развитыми и развивающимися финансовыми рынками.

К рыночной инфраструктуре традиционно относят правовую защиту прав собственности и правовое обеспечение финансовых операций, систему информационного обеспечения субъектов рынка, ликвидность финансовых инструментов (активов), условия работы и масштаб деятельности финансовых посредников.

Высокая развитость финансового рынка имеет и определенные негативные последствия для принятия управленческий решений на уровне компаний. Все больше топ-менеджеров крупных компаний мира ощущают давление фондового рынка и их ключевых игроков на принятие решений (как кратко-, так и долгосрочных). Опросы и ряд исследований показывают, что менеджеры часто вынуждены ориентировать свою инвестиционную политику на краткосрочный период, поскольку при рыночной оценке компании инвесторы не учитывают будущие выгоды от долгосрочных вложений, т.е. «страдают близорукостью».

Среди ключевых держателей финансовых ресурсов также произошли существенные изменения. Частные инвесторы уступили место профессиональным участникам рынка (различным инвестиционным фондам).

Более того, рынок существенно доплачивал за потенциальное улучшение качества управления, что позволяло стратегическому инвестору-покупателю платить премию к расчетной справедливой цене. В последние годы (начиная с 2002 г., после краха интернет-пузыря и терактов 11 сентября 2001 г.) из-за дешевизны заемных средств фонды прямых инвестиций и хедж-фонды стали привлекать огромные финансовые ресурсы и легко входить в капитал интересных для них компаний.

Мировые компании прямого инвестирования выходят и на российский рынок: TPG, Permira, Blackstone. Значимыми игроками становятся фонды, созданные специально под инвестирование в российскую экономику: Baring Vostok Capital Partners, Delta Private Equity, Alfa Capital Partners, Russia Partners.

Свидетельство зрелости рынка прямых инвестиций на территории Российской Федерации — сделки по покупке компаний на заемные средства (leveraged buy-out, LBO). В 2006 году такую сделку по покупке «Корбины телеком» провел фонд «Ренова капитал» с привлечением денег ВТБ, в 2007 г. — Lion Capital по покупке «Нидан Соки» с долговым финансированием Goldman Sachs.

Хедж-фонды и инвестиционные компании (банки) инвестируют на еще более короткий срок, чем фонды прямых инвестиций (один — два года) и часто занимают позицию миноритарных акционеров. Новая редакция закона об акционерных обществах позволяет им активно проводить свою политику в компаниях и защищать свои интересы. Крупнейшие инвестбанки на российском рынке — «Ренессанс Капитал», «Тройка Диалог», UBS, Альфа-банк, «Уралсиб», J.P. Morgan, Lehman Brothers, Nomura.

Единственная возможность для стратегических инвесторов, которых на рынке еще часто называют профильными, «переиграть» профессиональных инвестиционных игроков — использование в финансировании сделки различных инструментов. Выбор из имеющихся инструментов и конструирование новых — область компетенций финансовых менеджеров.

Определенные сложности в анализе финансовых проблем компаний возникают на развивающихся рынках капитала (emerging capital markets).

В начале XXI в. отчетливо прослеживается становление новой структуры экономики Российской Федерации, ключевыми фигурами в которой становятся государственные холдинги. Значительные положительные сдвиги, определявшие в 2006 г. динамику российских фондовых индексов, касались консолидации и капитализации («народные IPO») групп компаний, контролируемых государством.

Как следует из доклада, обнародованного аудиторской компанией Ernst&Young , 44% от общего объема операций с российскими объектами пришлось на долю сделок, где в качестве покупателя выступали компании с контрольной долей государства. Среди значимых сделок можно отметить покупку «Сибнефти» «Газпромом», «Юганскнефтегаза» (как части бывшего ЮКОСа) — «Роснефтью», контрольного пакета «Силовых машин» — Российским акционерным обществом «Единая энергосистема», а «ВСМПО-Ависма» — «Рособоронэкспортом».

При этом не всегда соблюдаются условия для формирования справедливой цены, многие потенциальные покупатели или владельцы (например, концерн Siemens, холдинг Shell) отсекаются ради соблюдения национального суверенитета.

Часто аналитики в инвестиционных решениях компаний учитывают именно эту конкуренцию, а собственно рыночные (общеэкономические) факторы влияния отодвигаются на второй план.

Еще одна особенность влияния государства на экономику в Российской Федерации — действия в наиболее прибыльных сферах деятельности, а не в тех, где не справляются рыночные механизмы, как это представлено в теории государственного капитализма. Как результат, в сырьевых отраслях, показывающих в последние годы сверхприбыли, происходит процесс размывания частной собственности и выставляются жесткие барьеры на вход.